钢铁、煤炭和有色属于传统正统的周期股Kaiyun·官方网站，其利润跟着巨额商品的价钱呈现周期性的波动；而高速公路、水电和电信则被视为价值股，业务发展褂讪，居品价钱和利润波动较小。

中国神华作为煤炭板块的龙头公司，虽所以煤炭作为中枢收入，然而通过四级价钱销售体系（年度长协价、月度长协价、现货价和坑口价），大幅减缓了煤炭价钱波动对利润的影响。并通过相关多元化的金钱配置，向下流可对冲煤价波动的电力业务发展，还积极布局研究庄重的铁路和口岸，以及体量较小的航运和煤化工，这种金钱配置神色进一步熨平了其利润的波动进度。

因此我个东谈主更倾向于把中国神华当成价值股对待，本篇就从“金钱配置”的角度去分析一下中国神华。

一、神华的煤炭

1.1、资源散布及储量

煤炭是公司的中枢业务，由于公司有电力公司和铁路运输公司，里面交往会交流臆测收入，就会有对消项，公司在对消前的煤炭收入占比79.66%，毛利占比71%，对消后煤炭板块收入占比64.55%。

公司煤炭矿井主要散布在内蒙古和陕西两个产煤大省，现在领有六大矿区：神东矿区、准格尔矿区、班师矿区、宝日希勒矿区、包头矿区以及新街矿区。其中神东矿区是中枢，其煤矿埋藏浅、煤层较厚，千万吨级的煤矿有8个，具有鸿沟效应，其诱惑老本在煤炭上市公司中属于最劣品级。

除了老本低外，保有可采储量153.6亿吨，亦然最大的，可采40+年，还会不竭勘察新的煤矿，增多储备，也不错变相作为永续研究。

1.2、煤炭销售价钱体系

中国神华的煤炭销售分为年度长协、月度长协、现货和坑口，2024年三季报长协占比85.6%，具体数据见下表。

公司通过四种价钱销售体系，不错很好的平滑价钱波动，

比如2023年公司现货价钱跌幅17.5%，然而现货占比低，年度长协只跌了2.9%，公司空洞销售价钱跌9.3%，净利润着落14.3%，比那些动辄30%-50%的跌幅优秀多了（神华主产能源煤，能源煤是照应煤由政府订价，长协占比高利润波动小；焦煤属于商场煤，由供需订价，即便长协占比高，利润波动也大）。

1.3、老分内析及改日增量

掀开中国神华的年报看老本组成，走漏的很详备，组成也具有一致性，在这里想跟其他上市公司说一声，好勤学习神华的财报走漏。

从老本组成上看，齐是很刚性的，要想降老本难度很大。2024年自产煤老本的研究主见是增长10%，老本将达到197元/吨，还有后期的在建转固会增多折旧摊销用度，按照200元/吨的老本和现在的产量臆测，净利润在2023年基础上会减少68亿元（（200-179）*3.245=68，增多的老本基本上就可等同减少的净利润）。

现在在建的中枢是位于内蒙古自治区鄂尔多斯市伊金霍洛旗的新街一井、新街二井，产能各800万吨，臆测1600万吨，较优质，但只好60%职权。

2023年发了2份公告，一是购买集团公司产能为1600万吨/年的煤矿，金钱质料莫得走漏；二是购买大雁矿业（产能1070万吨/年）和杭锦能源（无在产产能，在建产能1000万吨）100%股权，然而这两个收购的矿净金钱齐是负的，质料不高。

再字据2023年年报走漏的参控股公司的净利润数据，肤浅测算了一下，神东煤炭公司的单吨净利润有108元。假定在建的新街一井二井利润也有这个水平，按照60%的职权1600万吨产能将增多归母净利润10亿，但由于老本改日会高涨更多一些，改日公司的煤炭利润在现时价钱的情况下会小幅下降。假定煤价跌回到2019年前后的水平，由于公司的长协占比高，净利润展望也曾大概保合手在400亿傍边。

二、神华的电力

公司第二伟业务即是电力，2023年在对消前的收入占比26.94%，毛利占比12.69%，对消后的收入占比24.9%。

摈弃2024年三季度，装机容量44939兆瓦，其中火电43244兆瓦，公司以火电装机为主占比96.23%；还有950兆瓦燃气机组，125兆瓦水电，620兆瓦光伏（下图泄漏2019年装机量下降，是因为其时神华集团与国电集团重组，中国神华转让了近一半的机组给国电电力）。

2023年公司发电耗用煤炭9380万吨，里面采购煤炭7460万吨，占比78%，价钱为525元/吨；而公司发电的燃料老本是544.14亿元，那外部采购的1920万吨的价钱就是794元（火电盈亏均衡煤价是715元）；假定沿路外采，则燃料老本增多200亿，发电老本将达到906亿，而燃煤发电收入才833亿，意念念是要是燃煤沿路外采会亏钱。

2023年年报走漏，在建的火电机组有6800兆瓦，核准2640兆瓦（火电机组一般2年傍边的成就期），投产后将新增9440兆瓦，将在2023年基础上增长21%。假定火电机组年发电5200小时，厂用电率5.1%，可上网466亿度电，按照度电毛利50元/兆瓦，则在建及核准的机组将增多毛利近24亿，2023年发电毛利156亿，将增长15%，电力业务也不会带来若干利润增量。

三、神华的其他业务

3.1、铁路、口岸、航运业务

铁路和口岸基本上是政府订价步地，不会减轻加价，然而老本端比如东谈主工和物料等会高涨，铁路和口岸的毛利率不才滑，然而现款流很褂讪；航运属于商场化订价，利润随运价变动波动较大，体量小对公司影响不大。

3.2、煤化工业务

公司煤化工业务为包头煤化工煤制烯烃名堂，主要居品包括聚乙烯（分娩才能约30万吨/年）、聚丙烯（分娩才能约30万吨/年），这两个居品在国内的需求量也曾很大，基本上不会亏钱，仅仅鸿沟较小，对公司利润孝顺有限。

四、追忆

摈弃2024年三季度，金钱欠债率24.1%；账上现款1651亿，有息欠债417.37亿，有息欠债率6.4%，这个欠债率在煤炭板块是最优秀的。

近几年利润很好，赚的钱一直在裁减有息欠债，2018年财务用度有41亿，本年三季度财务用度只好1.44亿（利息收入21.28亿，利息用度21.16亿），从简了不少钱。

公司在分成上亦然大大方方的，2023年分成率高达75%，现在A股股息率有5.74%，港股有7.59%。

公司通过长协销售裁减煤炭价钱波动，下流的电力业务又跟煤炭板块变成一定的互补，还有现款流强盛的铁路和口岸业务（体量很小的航运和煤化工，算是公司业务的补充，不会拖后腿也不会有亮眼的进展），使得改日利润进展会愈加庄重一些。

过程前边的测算，神华在煤价不涨的情况下改日的增量利润很小，就算煤价颠仆2019年傍边，公司也还有400亿傍边利润，按照现在的分成比例，A股也差未几还有4%的股息率（港股更高），空洞来看在当下这种无风险收益率低的环境下，我合计神华是一只价值股。此外作念投资也要像神华同样翔实金钱配置Kaiyun·官方网站，不错平滑波动，裁减风险。